recap’ IA générative Business & Marchés — semaine du 28 septembre au 2 octobre

La croissance commerciale de l’intelligence artificielle générative reste spectaculaire. Mais, cette semaine, la question posée par les marchés a changé : il ne s’agit plus seulement de savoir si les entreprises achèteront de l’IA, mais si les revenus progresseront assez vite pour rémunérer les centaines de milliards de dollars engagés dans les puces, les centres de données et l’énergie.

La réponse n’est ni celle d’une bulle condamnée à éclater, ni celle d’une croissance sans limites. OpenAI apporte une preuve de monétisation de plus en plus convaincante. Anthropic montre, au même moment, l’ampleur des engagements nécessaires pour rester dans la course. Entre les deux apparaît le vrai sujet de 2027 : le retour sur investissement.

OpenAI donne au marché ce qu’il attendait : des revenus

Selon Reuters, le revenu récurrent annualisé d’OpenAI approchait 70 milliards de dollars au 29 septembre. Ce rythme aurait progressé de plus de 70 % depuis le début du troisième trimestre, en juillet, tandis que les ventes aux entreprises auraient plus que doublé. L’entreprise aurait aussi généré davantage de revenus auprès des particuliers au troisième trimestre que pendant toute l’année 2025.

Ces chiffres proviennent d’une source anonyme et l’indicateur mérite une précaution : un revenu annualisé extrapole souvent un mois récent sur douze mois. Il ne correspond donc pas à un chiffre d’affaires annuel déjà encaissé. Mais même avec cette réserve, le signal est fort. L’IA générative n’est plus seulement un marché de promesses et de démonstrations. Les abonnements, les API et les contrats d’entreprise commencent à produire des recettes d’une ampleur industrielle.

Cette accélération ne prouve pas encore la rentabilité du modèle. Elle montre toutefois que la demande peut suivre une partie de l’offre de calcul construite à marche forcée. C’est précisément ce dont les investisseurs avaient besoin pour continuer à croire au cycle d’investissement.

Anthropic révèle l’autre face du boom

Le prospectus confidentiel d’Anthropic, consulté par Reuters avant son introduction en Bourse, offre un contraste saisissant. L’entreprise a réalisé près de 4,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2025, soit douze fois plus qu’en 2024. Mais sa perte opérationnelle dépassait 8 milliards de dollars. Sa perte nette, proche de 42 milliards, comprenait surtout une lourde charge comptable liée à des instruments de financement, et ne doit donc pas être assimilée intégralement à une sortie de trésorerie.

Le chiffre le plus vertigineux concerne l’avenir : Anthropic prévoit au moins 518 milliards de dollars d’engagements liés au cloud, au calcul et aux infrastructures sur dix ans. Environ 80 % seraient non annulables ou payables indépendamment de l’utilisation effective. Les accords avec Google, Amazon et Microsoft représenteraient à eux seuls plus de 250 milliards de dollars de dépenses minimales.

Ce pari peut être rationnel si la demande pour Claude continue de croître à très grande vitesse et si le calcul reste rare. Mais il réduit fortement le droit à l’erreur. Une baisse des prix des modèles, un ralentissement commercial ou une génération de puces rapidement dépassée pourrait comprimer les marges alors que les obligations resteraient, elles, bien réelles.

Les GPU deviennent des actifs financiers

Le financement de cette infrastructure change lui aussi de nature. Le projet Hyperion de Meta, en Louisiane, illustre la montée des véhicules dédiés et des montages hors bilan. Meta ne détient que 20 % de la structure qui porte le projet. Les 27 milliards de dollars d’obligations émises pour le financer se négociaient cette semaine autour de 91 cents pour un dollar, avec un rendement monté jusqu’à 7,55 %, selon une chronique de Reuters. Ce n’est pas un signal de panique, mais une demande plus nette de rémunération du risque.

La prudence touche jusqu’aux puces. Des prêteurs interrogés par Reuters doutent que les GPU puissent servir de garantie de long terme avec une valeur aussi stable qu’un avion ou un immeuble. Les banques les amortissent généralement sur trois ou quatre ans, quand Nvidia défend une capacité à générer des revenus beaucoup plus longue. Les investisseurs demandent donc davantage de garanties, de contrats clients solides et de protections financières.

Amazon envisagerait une étape supplémentaire. D’après le *Financial Times*, le groupe chercherait des investisseurs externes pour financer environ 8 milliards de dollars de puces Nvidia placées dans un véhicule spécial, avant de les lui louer. Aucun accord définitif n’était annoncé au 2 octobre. Le schéma est néanmoins révélateur : le calcul devient progressivement une classe d’actifs, avec ses loyers, sa dette, sa valeur résiduelle et son risque technologique.

Les actions restent recherchées, mais pas indistinctement

L’enthousiasme n’a pas disparu. Les fonds actions mondiaux ont attiré 34,76 milliards de dollars durant la semaine achevée le 30 septembre, soutenus notamment par les perspectives d’investissement dans l’IA et par une inflation américaine moins forte que prévu. Goldman Sachs estime que les plus grands fournisseurs de cloud pourraient investir environ 800 milliards de dollars en 2026, puis 1 100 milliards en 2027.

Mais la sélection s’intensifie : les fonds technologiques mondiaux ont subi 2,63 milliards de dollars de retraits après trois semaines d’entrées. Aux États-Unis, les sorties des fonds technologiques ont atteint 3,79 milliards. Les investisseurs continuent donc d’acheter le scénario de croissance, tout en commençant à distinguer les sociétés capables de transformer leurs dépenses en revenus de celles dont les promesses restent plus lointaines.

En Europe, l’investissement repose d’abord sur les entreprises elles-mêmes

Le contraste avec la zone euro est marqué. Une enquête de la Banque centrale européenne auprès d’environ 5 000 entreprises montre que 72 % de celles qui prévoient d’investir dans l’IA comptent mobiliser leur trésorerie ou leurs bénéfices non distribués. Seules 16 % envisagent un prêt bancaire, 6 % du capital-investissement ou du capital-risque, et 1 % une émission de dette.

Cette prudence protège en partie contre les excès de levier. Elle peut aussi limiter la vitesse et l’ampleur des projets, surtout pour les dépenses immatérielles — compétences, formation, logiciels — difficiles à offrir en garantie. Le retard européen n’est donc pas seulement technologique : il concerne aussi la profondeur des marchés capables de financer l’innovation risquée.

L’avis d’Elessar Labs : 2027 sera l’année du ROI

Les grandes vagues d’infrastructures ont souvent exigé des investissements initiaux immenses avant de produire des usages durables : chemins de fer, électricité, télécommunications ou cloud. Cela ne signifie pas que chaque projet, chaque montage financier ou chaque valorisation était justifié. Une technologie peut transformer l’économie tout en détruisant le capital de certains investisseurs.

C’est probablement la phase qui s’ouvre pour l’IA. Les revenus commencent réellement à suivre, comme le montre OpenAI. Mais le marché va demander des preuves plus précises : taux d’utilisation des centres de données, durée économique des GPU, marges sur l’inférence, fidélité des clients, coût de l’énergie et cash-flow disponible.

Après la course aux modèles et aux puces, 2027 devrait devenir une bataille du financement et du rendement. Le boom ne s’arrête pas. Il entre dans l’âge adulte, celui où la croissance doit apprendre à payer ses propres factures.